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(以下内容从华安证券《2022产能释放业绩筑底,2023迎接利润释放大年》研报附件原文摘录)
五洲特纸(605007)
主要观点:
公司发布2022年年报。公司2022年营收59.62亿元,同比+61.6%,归母净利润2.05亿元,同比-47.4%。22Q4营收14.12亿元,同比/环比+40.4%/-10.5%,归母净利润-1879万元,同比/环比-125%/-1437%。
收入端:产能爬坡营收高增,外销景气出口靓丽。2022是公司产能投放大年,新产能在疫情等诸多利空环境下,市场消化顺利,22Q4短期停工造成阶段性影响。分产品看,食品卡:产能持续爬坡,疫情下市场消化顺畅:22年食品卡营收33.74亿元,同比+93.16%,产/销量分别56.2/54.8万吨,同比+101%/+100.2%,产能利用率72%,产销同比增长均超100%。格拉辛纸:外销高景气带动量价齐升:公司格拉辛纸产能全国领先,受益于海外供需高景气,2022年格拉辛纸营收15.19亿元,同比+51%,拆分来看,销量+25.8%至17.37万吨,均价+20%至8748元/吨。转印纸:产线升级下游复苏景气确认:2022年公司对转印纸产线升级并新增一条产线,产能现达7.2万吨,短期产线改造+疫情下游承压导致营收同比下滑16.7%至2.18亿元。随服装等行业加速回暖,产线升级后产品附加值提升,23Q1公司已对转印纸进行两轮提价,看好全年转印纸在低基数下实现营收高增。分地区看,2022年内销/外实现52.1/7.3亿元,同比+53.4%/+162%,外销占比+4.7pct至12.3%。
利润端:22A浆价高企侵蚀利润,23A浆价大幅下跌将带来盈利显著弹性,预计23Q2开始弹性释放。受浆价高位等影响,2022年公司毛利率/净利率8.78%/3.44%,同比-8.5/-7.1pct,费用方面,2022年公司期间费用率+0.32pct至4.66%,销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为0.16%/1.35%/1.1%/2.1%,同比分别-0.06/-0.27/-0.37/+1.02pct。22Q4木浆成本达到年内峰值(22Q3、Q4阔叶浆外盘价同比+27%/47%),以及短期停工等影响,毛利率/净利率下滑至-4.22%/-1.33%。公司年末原材料库存金额同比+7.5%,但考虑价格因素实际原材料库存量或同比减少。当前随阔叶浆供应宽松,浆价进入快速下行通道,2023年4月明星阔叶浆外盘报价低至550美金,看好公司盈利弹性逐季兑现。
新产能持续加码,浆纸一体化打开远景。公司新产能持续加码,30万吨化机浆线预计23Q4达产,汉川一期项目预计23Q3起产品陆续推向市场,看好浆纸一体化打开成长远景。预计公司23-25E归母净利润5.52/7.3/8.83亿元,同比+168.9%/31.8%/21.4%,对应PE分别为12.06X/9.15X/7.54X,维持“买入”评级。
风险提示原材料价格上行、市场竞争加剧、产能投放不及预期等。
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2022产能释放业绩筑底,2023迎接利润释放大年
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